中融信托 創新研發部

　　作為社會融資的主要補充渠道，20多萬億元的信托資產涉及中國經濟的方方面面，新型冠狀肺炎疫情發展和防治工作推進也將給信托在內的整個金融行業帶來較大影響。及時評估影響和風險，做好風險防控，助力企業復工復產和經濟恢復也是信托人站好崗位，打贏金融防疫戰的關鍵。

　　站在信托一線，中融研究也將持續關注疫情發展及金融防疫工作進展，并將從影響、應對措施、政策解讀和投資前景上及時作出分析和預判，希望給更多金融從業者和投資人帶來有效參考。

　　一、新冠疫情對經濟短期沖擊不容低估，但不會改變經濟運行的長期趨勢

　　新型冠狀病毒疫情與2003年SARS疫情有相似性，但經濟背景有顯著不同。中國的經濟體量已今非昔比。

　　2002年底中國GDP為12.17萬億元，當時的經濟正處在城鎮化和消費升級的高增長階段，2003年2季度GDP短暫下降后，3季度即恢復增長，且2季度實際GDP增速好于預期；

　　如今，中國2019年的GDP已達到99.09萬億元，是世界第二大經濟體，高科技、網絡化、數據化的經濟環境與2003年不可同日而語。

　　但另一方面，中國經濟增速自2017年三季度以來持續平穩下行，供給側及金融結構性改革正在推進，加之中美貿易摩擦的影響，宏觀經濟正面臨較大壓力。此時疫情突發，對經濟的沖擊也將更大。

　　雖然新冠疫情對經濟的短期沖擊不容低估，但預計不會改變經濟運行的長期趨勢。歷史數據表明，突發事件對經濟的長期影響非常有限。在災難發生之際，受事件沖擊和悲觀情緒影響，容易高估其對宏觀的影響。

　　比如1998年的洪災、2003年的SARS、2008年的汶川地震等，短期給社會和經濟造成了巨大困難，但其后1到3個月都迎來了較明顯的修復。疫情本身并非改變市場趨勢的因素。

　　春節假期突如其來的疫情令居民消費、務工人員返程、企業復工生產、企業訂單、現金流等多方面受到較大沖擊，尤其是勞動密集型以及季節性行業，如旅游、餐飲、影視、航空鐵路、零售、教育、租賃等。隨著假期的延長，這些行業的損失將迅速擴大，并對上下游產業產生一定連鎖影響，風險累積加大。

　　消費短期承壓首當其沖，進出口受國外“PHEIC歧視”存在下行壓力。中小企業推遲開工拖累制造業發展，地產行業材料進場與房屋銷售面臨停滯。

　　不過，結合春節長假特性及披露的新增和確診數據，專業機構預計新冠疫情會在2月中下旬達到峰值。同時，隨著各種藥物和治療方案得到突破，疫情也或將迎來拐點。短期來看，盡管疫情對一些行業造成較大困難，但拉長時間，短期壓抑的需求會在社會恢復正常秩序后快速釋放并帶動增長。

　　在經濟政策層面，新冠疫情對經濟帶來的負面影響，可能催化政策制定者重新調整2020年既定的財政和貨幣政策，以更寬松的宏觀政策增強市場信心，實現2020決勝之年穩增長的目標。目前降息、降準呼聲漸起，擴大財政支出、上調財政赤字率至3%等積極財政政策都在醞釀。預計政府還將定向補貼受影響較大的旅游、交通和餐飲等行業，相應增加在公共衛生，民生、消費等方面的投入。

　　從近日決策者的動作來看，這種調整和支持趨勢顯著。

• 2月1日中國人民銀行、財政部、銀保監會等五部委聯合發布的《關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》（銀發〔2020〕29號），對于疫情可能給企業、投資人、金融機構、交易清算系統等造成的影響做出了全面部署。央行表示，將保持充足流動性，引導金融機構加大信貸投放支持實體經濟，促進貨幣信貸合理增長。對于疫區，人民銀行將提供總計3000億元低成本專項再貸款資金。
• 2月3日國內證券市場開盤，央行開展1.2萬億的流動性投放，比去年同期多9000億元。
• 銀保監會表示，對受疫情影響嚴重的企業到期還款困難的，可予以展期或續貸；對到2020年底確實難以完成處置的，允許適當延長過渡期；對償付能力充足率較高、資產負債匹配情況較好的保險公司，允許其在現有30%上限的基礎上適當提高權益類資產的投資比例。

　　多種政策的配套出臺，對于支撐中國經濟，消減疫情負面影響，提振市場信心，起到及時而顯著的作用。

　　特別是一旦出現疫情防控措施奏效、相關治療藥物突破等反轉信息，市場行業必將迅速修復反彈，企業生產、居民消費信心也必將逐步提高，形成新的發展動能和機遇。

　　二、對近期信托業務的影響

　　信托管理資產覆蓋產業類型較多，行業關心的重點在于疫情對房地產、工商企業、基礎建設及資本市場業務等信托業務重點領域帶來的影響，以及是否會提升存續信托項目的潛在風險。下面我們將一一進行分析：

　　1房地產信托業務

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　　疫情對房地產肯定會有影響，但對具體企業和區位影響不一，對整個行業的影響或將呈現先抑后揚的趨勢。

　　從建設和銷售端來看，春節假期延長以及防控工作對于開工的限制勢必會影響建設工期。節日期間，各地房地產協會和房管局已下發通知，要求關閉商品房售樓處。不過一些企業開啟了網上看房、網上售樓處的形式，或將對沖一部分影響。

　　從需求端來看，近期有市場相關統計結果顯示，若沒有疫情，有49%的受訪人士在春節期間及接下來的一個月有購房計劃，因為疫情而推遲購房計劃的比例達到70%，短期需求有延遲的傾向。

　　綜合來看，疫情對于房地產項目的建設和銷售工作在短期內會產生較大影響，其中，資金鏈緊張、靠高速周轉的地產商壓力更大。

　　對地產價格而言，至少區域性的影響較為確定。需求短期疲軟，疊加房企促銷回籠資金，市場較多觀點預計疫情之后房價會短期走低，但下行空間有限。同時，隨著貨幣、信貸政策調整，保生產穩經濟，房地產也將逐步恢復甚至可能會超預期。

　　在行業因為疫情產生振蕩調整的過程中，現金流好、債務結構合理、融資能力強的頭部房企將更具優勢。

　　我們預計，一二季度新增房地產信托會有明顯萎縮。隨著市場信心的增強，下半年需求會有所回暖。

　　2工商企業信托業務

　　疫情對產業的影響不一。餐飲，旅游，酒店，娛樂，消費品、運輸企業，疫情讓商業活動驟減，春節銷量一落千丈，短期損失難以避免。

　　更多企業因為假期延長，也承擔著較大的運營壓力。不過也有醫藥、紡織（無紡布）、互聯網企業（游戲、線上辦公、娛樂）、防護用具行業迎來了特殊的發展機會。

　　相信疫情的影響對于工商企業來說只是短期的，長期的影響仍在于市場需求的變化。對于工商企業信托，預計一季度同比增速會有較大下降，隨著疫情警報的解除將會逐漸恢復增長，同時針對企業的金融扶植和減負政策也值得期待。

　　3基礎設施建設業務

　　相較于房地產和工商企業信托，疫情對基礎設施建設業務的影響將主要體現在對財政的壓力上。為了應對疫情，各地方政府投入了巨大的人力物力，包括建醫院，配物資，后續還涉及紓困，補貼，公共衛生投入等等。

　　地方財政的壓力不小，需要加大財政支出（赤字）和增發地方債。原計劃穩經濟?；椖康膬炏刃曰蛎媾R調整。而且由于可能出現的節后返鄉群體滯后返工，預計基礎設施建設項目工期將在一季度受到較大影響。

　　但從長期看，特別是考慮到本次疫情發生在經濟下行壓力較大，運作良好的經濟模式被動受擾的情況下，基建投資仍是完成決勝之年戰略目標的重要力量。

　　4資本市場業務

　　從歷次疫情期間資產表現以及春節假期國際市場的表現分析均可看出，疫情對資本市場或僅是短期的shock，不會改變長期趨勢，且高峰期過后1到3個月，市場普遍都有明顯修復。

　　對于市場所擔心的此次疫情被世衛組織認定為“國際關注的突發公共衛生事件”造成的負面影響，通過梳理過往四次PHEIC的美股市場表現，發現沒有持續性、大幅度的影響：

　　2016年的巴西扎卡病毒市場反應平淡；美國H1N1病毒事件期間美股甚至出現大幅提升；最有可比性的非典疫情，也在12個交易日之后得以修復。

　　因此，雖然被列入PHEIC，對于資本市場來說，市場極有可能會在短期內修復，經濟基本面仍是主要影響因素。

　　現實也得以印證，A股在節后開盤第一天迎來三大股指大幅低開，滬指跌7.72%，深成指跌8.45%，創業板跌6.85%，但第二個交易日即成功翻紅，此后較為平穩。

　　目前來看，恐慌的消除和市場最終的企穩還是有待于疫情的緩解，另外就是出臺更強有力的對沖疫情影響的政策。

　　投資者對于黑天鵝事件的認識已趨于成熟，同時海外資金的大幅流入有效地緩解了市場擔憂情緒（第一個交易日北上資金凈流入近200億元）。

　　中長期來看，疫情過后，股票向好的基礎仍在。在當前點位和估值之下，A股向下空間有限，向上空間更大。

　　綜上，我們認為疫情對于信托有一定的影響，但具體項目各異。相對而言，信托管理資產期限相對較長，一旦疫情防治工作出現拐點，憑借中國市場的強大韌性，多數信托資產將快速得到修復，預計不會產生系統影響。

　　再者，經過近年來的轉型發展，信托行業和信托公司主動管理能力、風險管控處置能力都得到了較大提升，再加上政策和再融資市場的放寬，相信能處理好個別項目風險。

　　我國正處于經濟發展動能的轉變期，此次疫情及防疫工作對一些新興的產業和商業模式發展有所促進，也讓一些社會基礎消費產業（如防護、保健、公共衛生）等行業得到了重新的認識，這將有助于推動轉型期的社會實現更好發展，也將為投資提供全新視角。

作者：創新研發部 李紅偉 張陶然

　　責編：朱熹妍